"El día después o que pasará después del 2 de agosto de 2011"

La pregunta obvia si no se llega un acuerdo para elevar el techo de la deuda y no entrar en default técnico el próximo 2 de agosto (de repente el mundo no se acaba en 2012 sino antes) es a quienes le van a pagar primero. Pero es más fácil estimar a quien NO le van a pagar primero, siendo la respuesta la misma de siempre: a los mas “pendejos.” Estos son los pobres, los que cobran su seguro social derivado de estos bonos, y los fondos que menos votos le cuesten a los senadores y los políticos de Washington.

Pero las preguntas y dudas que asustan al fomoso “mercado” son de carácter más técnico. Mas temprano que tarde hablarán Bernanke y Geithner, líderes de la Reserva Federal (Banco Central gringo) y el Tesoro Americano, respectivamente, para despejar estas dudas.

¿Qué sucederá con los Fondos de Money Market de Estados Unidos (en los que, por cierto, tienen su dinero muchos venezolanos) si la deuda es bajada de clasificación o hay default? Estos fondos tienen grandes volúmenes de bonos, notas y letras del tesoro. Si hay un default técnico se erosionaría el valor de estos fondos, lo cual originará a su vez una corrida similar a la del 2008, sobre todo porque estos fondos no están protegidos por el FDIC o FOGADE gringo.

Una rebaja de la clasificación a la deuda soberana de USA forzaría a algunos gerentes de activos a vender instrumentos mas riesgosos (como los bonos triple B) para mantener la clasificación de riesgo de sus portafolios, lo cual podría ocasionar “cuellos de botella.” También existe la posibilidad de que el mercado de REPOS se congele, lo cual haría que el gobierno intervenga, (aceptando bonos como colateral y haciendo préstamos); nadie sabe como funcionará esto.

Si la deuda de USA ya no es libre de riesgo o no existe la referencia del activo libre de riesgo nadie sabrá a que Dios venerarán los reguladores y los gerente de riesgo. De hecho, algunas instituciones como el Chicago Mercantile Exchange elevaron los márgenes de sus colaterales para la compensación de deuda soberana en los mercados a futuro.

¿Qué reglas aplicarán para el pago de intereses, intereses acumulados y el principal de los bonos del tesoro si ocurre un default técnico?. Normalmente, con otro tipo de instrumentos, los gerentes de activos sabrían que hacer pero muchos no sabrán que hacer en esta oportunidad si los bonos cero riesgo del tesoro entran en default técnico.

Pero la cosa no termina aquí porque al subir las tasas de interés, cosa ya dada por descontado, deben bajar los precios de las acciones, lo cual ya está sucediendo. Sin embargo, podría haber un corrección aún mas aguda.

Si los aprendizajes del 2008 han sido incorporado a la psique de los actores del mercado el golpe no será tan duro. Ya los inversionistas líderes están protegidos y algunos hasta han depositado el efectivo en bancos europeos.

El problema es que cuando explota un arma de destrucción masiva de esta naturaleza hay pocos sitios donde esconderse que no sean afectados. Y los que sobrevivan tendrán que lidiar con una radiación exacerbada de un mercado financiero mortal. Sí, todo parece indicar que es el final del mercado tal como lo conocemos. Siguen cayendo copos de nieve sobre la cabeza del “Kapitalistunosaurio Rex”.

EL BONO SOBERANO 2031 PUEDE SER UNA BUENA INVERSIÓN

Lo interesante del Bono Soberano 2031 es su jugoso cupón, muy difícil de encontrar en los actuales momentos. Supongo que el establecimiento del mismo tiene como objetivo hacer al bono lo mas atractivo posible para colocarlo rápido. Así se prepara el terreno para una futura emisión que seguramente vendrá pronto.

El bono ofrece la posibilidad de obtener dólares a un precio solo un poco por encima del tipo de cambio oficial y de esta forma diversificar nuestra cartera. Sin embargo, los inversionistas deben recordar que el dólar está en su peor momento y mucha gente esta abandonando sus posiciones en esa divisa. Por lo tanto, hay que planificar muy bien como se van a invertir esos dólares. Hay comida para el pensamiento y lo mas recomendable será consultar a los especialistas antes de tomar cualquier decisión de inversión.

El bono puede ser aprovechado tanto por empresas como por personas naturales. Las primeras porque pueden abastecerse de divisas de una forma eficiente y a un buen precio, para adquirir insumos y  para capital de trabajo. Otras empresas decretarán dividendos para repatriar lo que puedan. Mientras que los inversionistas y el pequeño ahorrista podrá utilizarlo para diversificar su cartera de inversiones. El bono por ser de largo plazo puede ser una herramienta interesante para las personas mayores o apunto de retirarse porque, dependiendo del monto invertido, se puede “vivir de la renta” con un cupón de 12%.

Los que piensen que el Bono Soberano 2031 es riesgoso sólo deben mirar hacia el norte, donde por primera vez están a punto de dejar de hacerle honor a sus deudas. Pero, Venezuela no está quebrado como los Estados Unidos, ni tiene la deuda mas alta de toda la historia de la humanidad,  ni ha dejado de pagar sus deudas. Todo lo contrario, pues Venezuela nada, literalmente, sobre el mar de petróleo mas grande del mundo. Mientras tenga ingresos tan enormes en el futuro, podrá seguir pagando y emitiendo deuda.

Las ventajas del bono soberano superan por mucho a sus debilidades. No obstante, las clasificadoras de riesgo conseguirán argumentos para ponerle la mas baja calificación posible. Pero, ya nadie le cree a estas clasificadoras de riesgo después de la hecatombe financiera del 2008 y mas recientemente con el caso de la deuda soberana de USA, la cual todo el mundo sabe que no es “AAA”, excepto Moody´s y Standard and Poors.

SI SU EMPRESA PUEDE ENDEUDARSE, NO LO PIENSE DOS VECES. ¡HÁGALO!

Los dueños y gerentes de finanzas de muchas empresas piensan que si sus empresas generan mas flujo de caja libre del que pueden reinvertir, endeudarse es innecesario, y lo ven como un error.

Sin embargo, la verdad es que deberían hacer todo lo contrario, es decir, aprovechar todo lo posible el beneficio que el SENIAT les proporciona a las empresas a través del escudo fiscal, por el cual las empresas deducen los intereses pagados de las ganancias, pagando al fisco montos sustancialmente menores a los que tendrían que pagar si no tuvieran deuda.

Para disfrutar todos los beneficios de esta providencia y aumentar lo mas posible el valor de la empresa, esta debería endeudarse si puede y no porque lo necesite, “debe pedir prestado porque puede, no porque deba hacerlo.”

En efecto, algunos piensan que, entre menos necesite una empresa levantar capital para financiar una expansión, mas dinero debería pedir prestado. Olvidar los beneficios del escudo fiscal es dejar a los gerentes de las empresas con dinero en abundancia para comprar alfombras persas y decorar las oficinas. No estoy en contra de oficinas limpias y decoradas con decencia. Todo lo contrario. Pero el lujo y el exceso son posibles cuando se tienen los bolsillos repletos de dinero.

Son las empresas que están fondeando constantemente nuevos productos las que no deben endeudarse, porque para ellos es mas importante eso que aprovechar el ahorro del escudo fiscal. Es irónico, pero una gran verdad que, entre mas dinero necesite una empresa para financiar las oportunidades de inversión, menos debería pedir prestado.

No obstante, cuando una empresa puede reinvertir menos de lo que gana, obteniendo así una especie de superávit, lo cual le permite pagar deuda con mayor facilidad, es recomendable que se endeude para así aprovechar los beneficios fiscales. Esto es recomendable aún si es para recomprar acciones o para pagar un dividendo especial.

Para finalizar, quiero reiterar la recomendación de pedir prestado si puede y no porque se deba hacerlo. Jim Rogers, el legendario inversionista de Roger´s Holdings, parece tener razón “los banqueros solo le prestan a sus amigos, y a aquellos que no lo necesitan”. Pero ya Voltaire lo había dicho antes “Si un banquero se tira por la ventana, tírate tu también porque seguramente está buscando dinero en el fondo”.

Mark Zuckerberg: “Spotify es demasiado bueno”

Por Armando Pérez Cabarcas

“Algunas veces hay que desaprender lo aprendido”

Yoda (personaje de Star Wars  de George Lucas)

Para el que no esté conectado a “la nube” es fácil perderse en la tierra, sobre todo en Venezuela, donde tener acceso a la tecnología es mas difícil que en otras partes. Por eso, quiero compartir en esta sección lo último en tecnología, o al menos lo que me a mi me parezca interesante. En todo caso, intentaremos ofrecer una pequeña ventana al mundo cambiante y vertiginoso de la empresas tecnológicas y sus últimos productos.

En Venezuela vivimos retrasados unos meses (un mes puede ser como un año si se trata de tecnología) en materia de celulares, tablets y música por internet. Para entender esto, sólo basta ver como en nuestro país el Blackberry, a diferencia del resto del mundo, es el celular mas vendido y la mayoría de la gente defiende el PIN con uñas y dientes al punto de creer que es gratis. Muchas veces he oído a algunos decir que no se cambian al iPhone (por poner un ejemplo) porque no tiene PIN. Lo increíble es que para mucha gente el PIN es suficiente y los smartphones no poseen suficientes cualidades como para cambiar su adorado Blackerry.

Al igual que con el celular pasa con la música por Internet. Habían muchos fanátic@s de Kazaa, que ya no es como solía ser, ahora debes pagar 20USD mensual y puedes descargar ilimitado. En la actualidad no conozco de servicios p2p como antes, todos han ido desapareciendo o mutando poco a poco y lo que funciona son los “torrents”, pero lo común es descargar discos enteros.

En lo relativo a música por Internet, la competencia es amplia e incluye las estaciones de radio por Internet y las emisoras streamed como XM, Rdio, MOG, Rhapsody  y Syrius. Creo que ninguna de ellas pueden ser accesadas desde suelo venezolano. Pero, sin duda, el mejor servicio, con mejor calidad, velocidad y bilbioteca es Spotify, cuyo descubrimiento debo a agradecer a un gran amigo.

Spotify ha venido ganando adeptos en Inglaterra, el país donde arrancó y promete ser la empresa que revolucione, en el corto plazo, el mundo de la música por Internet. Lo que me gusta de Spotify es la comodidad, descargar musica requiere trabajo y tiempo, con Spotify, solo la buscas y la escuchas, en el peor de los casos la marcas y de descarga via wifi al iphone, no tienes ni que pegar el cable. En lo personal no puedo dejar de usarla desde que la probé por primera vez. Es sencillamente adictiva!

Lo “malo” de Spotify es que a pesar de permitir hasta 20 horas de música gratis por mes, NO puede ser accesada desde Venezuela a menos que ingreses por servicios de Red Privada Virtual. Para aquell@s interesad@s en este tipo de servicios solo tienen que escribir a mi correo armandoper@gmail.com y con gusto les guiaremos.

Spotify ya tiene presencia en 5 continentes y muy pronto comenzará en Estados Unidos. Según las últimas estimaciones su valor de mercado es 1 billón de dólares, número que se ha vuelto emblemático desde que Justin Timberlake lo puso de moda en la película “La Red Social” donde interpretó el personaje de Sean Parker, el creador de Napster, quien por cierto también es accionista de Spotify. En todo caso, Spotify, celebró el pasado 8 de marzo la famosa marca del millón de suscriptores. Por ahora solo Melon, una empresa surcoreana de música por suscripción, tiene mas usuarios pagando, en el  mundo.

¿Porqué Spotify es endiabladamente buena? Primero, es un servicio abierto, que representa algo así como el santo grial de los maníacos de la música. Imaginen poder escuchar cualquier canción de cualquier artista o banda y cualquier álbum en el momento que lo deseen. Sí, así como lo leen, no es cuento. Pero además de eso puedes compartir tu música con tus amigos de Facebook (puedes importarlos directo a Spotify), Twitter y otras redes sociales.

Si no quieres escuchar comerciales y deseas el servicio en tu celular solo tienes que pagar una mensualidad realmente baja. También puedes crear playlists, compartirlas con tus amigos y escucharlas aún sin estar conectado a Internet. Y otras cosillas mas que no dejan de ser interesantes. Para l@s que quieran saber mas sobre Spotify sólo tienen que ingresar la página web.

El modelo de negocios que sigue Spotify no es novedoso porque la empresa LaLa fue la que primero comenzó a permitir el acceso gratuito a contenido musical, aunque tuvo que abandonarlo porque surgieron muchos litigios por licencias. Lala fue adquirida por Apple el año pasado y cerrada recientemente. Estos problemas con los derechos de autor son los que, entre otros, han retardado la entrada de Spotify en Estados Unidos pero creo que no correrá con la misma suerte de LaLa porque Spotify trae una masa crítica de usuarios y esta muy bien manejada.

Daniel Ek, Presidente de Spotify de sólo 28 años de edad dice “nosotros nos enfocamos mas en el crecimiento que en la rentabilidad del negocio hoy, y vamos a continuar haciendo eso”, además enfatiza que “el modelo de negocios es sostenible, porque de lo contrario no continuaríamos invirtiendo o haciendo crecer el negocio”. Y es que no somos pocos los que creemos que Spotify tiene un potencial enorme y cuenta con un sólido modelo de negocios. Además de Daniel, Sean, Mark y quien escribe este artículo, hay más de un millón de suscriptores que creen y disfrutan todos los días los servicios de esa maravilla que se llama Spotify. 

Herramientas para “ganarle” a los impuestos sucesorales

El impuesto sucesoral es un impuesto de transferencia. Es aplicado a la propiedad de los dueños de empresas privadas que es transferida a sus herederos y a todos los que el dueño desea que reciban parte de ella después de su muerte.

Transferir un negocio privado minimizando el pago de impuestos es un tema en el cual la valoración de la empresa es una necesidad.

Hay tres clases de desastres comunes cuando se transfiere la propiedad de una empresa:

1.  La transferencia no se hace porque el fundador no sabe como resolver ese problema en particular, que se complica cuando aumentan los costos potenciales por concepto de impuestos.
2. Dejarlo para después. La transferencia se realiza con poca efectividad o éxito desde el punto de vista de los impuestos y el dueño del negocio o su familia termina demolido por los impuestos.

No hay que preocuparse. La máquina de impuestos de transferencia del gobierno puede ser derrotada.

Una variedad de técnicas ahorradoras de impuestos de transferencia ha sido utilizada por generaciones. Su uso ha sido limitado a aquellos pocos que han sido capaces de trasladar sus objetivos y el cumplimiento de los deberes relacionados con los impuestos, a un plan realmente ejecutable.  El plan debe ser puesto en marcha lo mas rápido posible para lograr ahorros mas sustanciales.

En la mayoría de los casos, la planificación de la transferencia de una empresa privada pasa por el congelamiento de los bienes del dueño. Una buena transferencia es parte de un plan global sucesoral que tiene como objetivo ejecutar el proceso de congelamiento lo mas pronto posible. Si podemos detener el crecimiento del patrimonio antes de que se acumule, podemos evitar serios problemas de impuestos.

Congelamiento de los bienes es un termino genérico para describir los diversos métodos que han sido diseñados para limitar el impuesto sucesoral de una empresa privada:

1. Transferencia de crecimiento futuro.
2.  Proporcionar al dueño un flujo de ingresos o renta durante la vida
3. Mantener al dueño con el control de la empresa mientras viva.

Estos métodos involucran tanto transferencia como valoración. Un congelamiento de activos tiene como objetivo lograr todos o casi todos las metas especificas del dueño. El congelamiento es normalmente la parte mas importante del plan. A continuación enumeramos algunas herramientas empleadas para el congelamiento de activos.

Recompra o redención.

Una recompra ocurre cuando el accionista vende acciones a la empresa. El resultado de esta venta es tratado como dividendos para el accionista a menos que:

1.      El número de acciones redimidas sea desproporcionado respecto al número de acciones mantenidas por el accionistas.

2.      La recompra termina con cualquier interés del accionista en la empresa (no puede trabajar ni siquiera como empleado).

3.      La recompra nos es sustancialmente equivalente a un dividendo, o

4.      La redención es realizada a un accionista que esta fuera de la dirección de la empresa como parte de una liquidación parcial.

Si la recompra o redención cae en alguna de las cuatro categorías enunciadas es tratada como una compra o intercambio. Por ende, cualquier propiedad o efectivo recibido por el accionista que le resulte en ganancia o utilidad es tasado como ganancias de capital.

Recapitalización

Es una reorganización o reestructuración de la estructura de capital de la corporación. Si es realizada de forma apropiada, no hay ni ganancia ni pérdida para los accionistas de la corporación. Implica la cancelación de las acciones viejas y la emisión de nuevas clases de acciones.

Para que la recapitalización funcione correctamente, se debe seguir las reglas de la recapitalización y es imprescindible hacer una valoración de la empresa. Las acciones preferidas también deben ser valoradas. El valor de las acciones comunes resulta de restarle al valor de la empresa el valor de las acciones preferidas.

Planes de compra de acciones por parte de los empleados de la empresa (ESOP acrónimo de “Employee Stock Ownership Plan”).

Si el dueño de la empresa no puede o no desea transferir la corporación a miembros de la familia. Un ESOP puede ser utilizado para facilitar la transferencia de una empresa privada a compradores que no pertenezcan a la familia, mediante la creación de un mercado para sus acciones. Mejor aún, permite al dueño sacar dinero de la corporación a través de ganancias de capital o diferir la ganancia reinvirtiendo la distribución del ESOP en acciones comunes.

Un ESOP es un plan de contribución definido y planificado semejante a un típico plan de repartición de beneficios pero diseñado para invertir principalmente en acciones para los empleados. Técnicamente, un ESOP puede ser un plan de remuneración con acciones o una combinación de bonificación a través de acciones y compra de un plan de pensiones.

A continuación una revisión general de la operación de un ESOP.

1.      El empleador establece un fideicomiso para la adquisición de acciones por parte de los empleados o ESOT (acrónimo de “Employee Stock Ownership Trust”).

2.      El ESOT invierte en las acciones del empleado o en títulos. El ESOT puede adquirir las acciones de:

a.       EL accionista de la corporación empleadora

b.      La corporación empleadora

c.       Ambos

3.      Puede obtener efectivo para la compra mediante

a.       Mediante una contribución directa, deducible de impuestos, realizada por el empleador, ó

b.      Pidiendo dinero prestado de un banco.

4.      Las subsiguientes contribuciones al ESOT, usadas para pagar el principal y los intereses de los fondos pedidos en préstamo para comprar acciones del empleador, son deducibles de impuestos de la corporación empleadora, a medida que se vayan realizando dichas contribuciones.

Se requiere una valoración en el momento en que el ESOT compra las acciones y otra en el momento en que el empleado necesita disponer de las acciones por alguna razón como retiro, inhabilidad o muerte. En esos casos el ESOT recompra las acciones distribuidas a los empleados.

El flujo de acciones desde y hacia el ESOT unido a ciertas ventajas impositivas aplicables a los ESOP los convierten en herramientas interesantes de planificación.

Evaluando las técnicas de valoración

En este artículo evaluaremos algunas técnicas de valoración, describiremos las ventajas y desventajas más sobresalientes de cada una de ellas.

La primera de las herramientas es la archiconocida relación P/U, que resulta de dividir el precio de la acción por las ganancias por acción de la empresa, típicamente la proyección de las ganancias de los próximos doce meses. Las ventajas de esta herramienta son: 1) es muy sencilla, y 2) puede ser un aproximación decente del valor presente de los flujos de caja.

Desde hace más de 20-30 años, los economistas financieros analizaban el "flujo de caja vs. Las ganancias por acción". La pregunta que se formulaban era si las ganancias eran más importantes que el flujo de caja. Para resolver la incógnita analizaron una situación en la que las ganancias iban hacia un lado y el flujo de caja para el otro, y estudiaron como reaccionaba el mercado. Así surgió la mejor ejemplificación de la diatriba "ganancias/flujo de caja": cambiar de FIFO a LIFO (metodologías de contabilizar el inventario) en época de inflación. Si cambiamos de FIFO a LIFO se disminuyen las ganancias porque se incrementan los gastos. El flujo de caja, sin embargo, aumenta porque se pagan menos impuestos. Se pudo demostrar muy claramente que los precios subían cuando se hacían ese tipo de anuncios. Así quedo demostrado que cuando las ganancias y el flujo de caja son diferentes el mercado sigue a este último.

Las desventajas de utilizar el P/U son: 1) No incorpora al riesgo en el cálculo, 2) tampoco las necesidades de capital; y 3) no se tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo. Lo interesante del P/U es como se utiliza. Típicamente, los inversionistas buscan bajos P/U, absolutos y relativos, al igual que ganancias por acción con importantes posibilidades de crecimiento.

La próxima herramienta que evaluaremos es la relación precio valor en libros. Esta relación es particularmente útil para las instituciones financieras y tiene como ventajas que, es sencilla de medir, indica un margen de seguridad y es buen indicador de creación de valor. Si una acción se transa igual o por debajo de su valor en libros, ustedes pueden estar absolutamente seguros de que, en el pasado reciente, no se ha recobrado ni siquiera su costo del capital. Prácticamente lo pueden apostar!. Las desventajas son su fragilidad ante la manipulación, y el no poder asir los aspectos claves de la creación de valor.

Otra herramienta, cada vez más utilizada, es la comparación del valor de la empresa con el EBITDA (siglas en inglés para Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization). El valor de la empresa es simplemente la suma del valor de mercado del patrimonio de la empresa más la deuda, menos el exceso en caja. Los aspectos positivos de esta medida son: 1) refleja más efectivamente los aspectos económicos del negocio, 2) es sencilla, 3) es útil en casos de fusiones y adquisiciones; 4) relaciona al valor de la empresa con el flujo de caja y no solo con el valor patrimonial, 5) es útil en casos donde la empresa no hace dinero.

Pero, sin embargo, presenta las tres deventajas que la relación Precio/Utilidad. Como hemos visto los múltiplos del flujo de caja y las utilidades adolecen de un claro entendimiento de las necesidades de capital de la empresa; si no tomamos en cuenta las necesidades de capital estos múltiplos pueden ser muy poco confiables. Como usar entonces esta medida? Podemos buscar múltiplos bajos. A muchos inversionistas les gusta  utilizar los múltiplos del EBITDA para estimar los valores de un "takeover" (adquisición).

Cuando existe la necesidad de valorar

Un sencillo plan de transferencia, que incluía una valoración de la empresa, pudo evitar una tragedia familiar.

Historias como esta pueden evitar cientos de miles de bolívares en juicios. Los miembros de una familia, que una vez fue feliz, divididos ahora en facciones enemistadas. Haciendo una retrospectiva, se puede ver claramente como pudieron haber evitado todo este problema.

Se trata de dos hermanos que crearon una empresa, cada uno con 50% de acciones. Trabajaron hombro a hombro hasta tener una empresa que generaba Bs 25 millones en ventas anuales. Vamos a llamarlos Luis y Pedro para mantener la anonimidad de las personas involucradas y por supuesto de la empresa. Pedro y su esposa Mary tuvieron dos hijos que fueron valiosos empleados de la empresa.

Una y otra vez su asesor financiero les recomendaba que ejecutaran un acuerdo de compra venta. Sin embargo, nunca hicieron nada al respecto y siempre posponían la toma de la decisión. Pero un día cualquiera sucedió lo que nadie quería. Pedro falleció. En su testamento, nombró a su hermano como co-ejecutor y fideicomisario o administrador junto con el banco local. Todos los bienes de Pedro, que consistían esencialmente en acciones de la empresa, fueron dejados a un fideicomiso que tenía a su esposa Mary como el único beneficiario.

Los ejecutores solicitaron una valoración para propósitos fiscales o pago de impuestos sucesorales. Entonces, antes de que Luis negociara  la recompra, por parte de la empresa, de las acciones de su hermano fallecido, renunció como co-ejecutor, para evitar el conflicto de intereses. Una vez que la empresa redimió (recompró) las acciones de Pedro, Luis sería el único accionista. Contrataron una empresa de asesoría para hacer una valoración que sería utilizada para la recompra de las acciones.

Todas las partes involucradas en las negociaciones estaban representadas por sus respectivos abogados. Los participantes eran la viuda Mary, el banco como ejecutor y administrador, la empresa y Luis. Después de muchas conversaciones telefónicas, se llegó a un acuerdo y se firmaron los documentos pertinentes.

Al cabo de un espacio corto de tiempo, la viuda se arrepintió y contrató un abogado e hizo una demanda con el objeto de anular el acuerdo de recompra sobre las bases de que el precio era demasiado bajo y que había conflicto de intereses. Aun cuando sus hijos respaldaban a su tío Luis, Mary estaba decidida a ir a un juicio.

La empresa que hizo la valoración sirvió como testigo. La valoración fue aceptada como justa y válida. Pero nada de eso impidió que ocho abogados junto con otros tantos expertos y asesores fueran contratados para el juicio. El costo total fue astronómico y la fortuna de Pedro pagó la mayor parte de la cuenta. Peor aun, la familia no se habla y nada de esto hubiese pasado si Luis y Pedro hubiesen firmado un acuerdo de compra venta fijando los derechos y deberes de las partes.

No deje que esto le suceda, porque aun si el plan de transferencia no es perfecto evitará muchos gastos en abogados y algo mas importante que eso, la angustia de la familia.

Conozca el valor de su empresa

Armando Pérez Cabarcas ofrece nuevamente talleres que pone al alcance de los venezolanos la tecnología financiera

Caracas, 2011._ En la dinámica de las fusiones y adquisiciones de los mercados globales durante los últimos años, la valoración de las empresas se hace necesaria pero, ¿en qué ayudaría conocer el valor de un negocio? Existen situaciones de corto y largo plazo en las valoraciones que son imprescindibles.

La valoración de la empresa es requerida con carácter obligatorio cuando se plantea la venta parcial o total, cuando se va a comprar un negocio y en situaciones de planificación de largo plazo, como por ejemplo el plan sucesoral, el retiro y la estrategia de salida de una empresa.

La incorporación de la gestión o gerencia basada en valor les permite a los gerentes de la empresa tomar siempre la mejor decisión. Medir el valor agregado por cada instancia o participante en la empresa nos permite hacer hacer comparaciones entre divisiones, con competidores, entre diferentes sectores e incluso entre países. Al maximizar el valor de la empresa se logra su sostenibilidad en el tiempo, y por ende, el pago a los empleados, los acreedores, y en general, el beneficio de todos los participantes en la misma.

La valoración es útil tanto para grandes compañías, como para las PYMES. Éstas últimas obtienen beneficios importantes porque se alinean los intereses de los empleados y los dueños de la empresa, pues todos los participantes en la empresa tienen como norte agregar el mayor valor posible.

Esta herramienta es imprescindible para valorar marcas y activos intangibles, como soporte para obtener financiamiento utilizando la empresa o parte de ella como colateral; también son usadas para establecer mecanismos eficaces de planificación de los impuestos sucesorales y la sucesión. Cuando se requiere planificar una estrategia de salida de la empresa de cara al retiro, cuando no hay herederos o nadie en la familia interesado en tomar las riendas del negocio, y hasta en casos de divorcio.

Pérez Cabarcas & Asociados, grupo consultores financieros y especialistas en el área de valoración de empresas, fusiones y adquisiciones, estarán realizando una serie de talleres en el área financiera durante el segundo semestre del 2011.

El miércoles 3 de agosto se efectuará un taller sobre valoración de empresas, dirigido a accionistas, profesionales de corporaciones e instituciones financieras, gerentes, inversionistas, tesoreros corporativos y público en general interesado en el tema. A los participantes se les proporcionará materiales, metodologías, bibliografías y certificado de asistencia.

El taller será dictado por Armando Pérez Cabarcas, Ingeniero de la Universidad Rafael Urdaneta, especializado en Planificación Estratégica y Finanzas, con Maestría en Administración de Empresas del IESA. Ha brindado sus conocimientos a clientes como Electricidad de Caracas, Pdvsa, Honeywell, Cantv, Grupo 1BC y la Gobernación del Estado Miranda, entre otros. Actualmente es socio fundador de Investconsult y Enlace Consulting Group.

Los interesados pueden visitar el blog perezcabarcas.blogspost.com, escribir al correo electrónico armandoper@gmail.com o llamar al 0212-762.66.99.

Acerca de PC & Asociados

Pérez Cabarcas & Asociados es una empresa perteneciente a Enlace Consulting Group. Armando Pérez Cabarcas, su fundador, desde 1997 ha sido consultor en proceso de adquisiciones, fusiones, reestructuración y organización de empresas; análisis financieros, valoración de empresas, asesoría en inversiones, financiamientos de proyectos y adiestramiento en general. Para mayor información sobre esta compañía visitar www.ecgroup.com.ve; Fan Page de Facebook: Pérez Cabarcas & Asociados, Blog: perezcabarcas.blogspot.com y en Twitter como @perezcabarcas.

La dura realidad que enfrentan las empresas

Todos los gerentes de empresas están, básicamente, en el mismo negocio, que consiste en poner un capital escaso en el mejor de los usos. Para aumentar el valor de la empresa, los gerentes deben derrotar a sus competidores de capital. Deben obtener una rentabilidad de ese capital que sea superior a la que ofrezca una empresa de similar riesgo, e igual necesitada de fondos. Si lo logran estarán agregando valor al capital que tienen a su disposición. En caso contrario, es fácil imaginar donde querrían colocar su dinero los accionistas de la empresa que no logra superar el costo de su capital.

Zynga es valorada en casi $20 billones y hace la oferta pública de acciones en la Bolsa de New York

Con ganancias en el “mundo real” y un oferta infinita de vacas virtuales, Zynga, presentó el viernes lo que se espera sea una de las ofertas públicas de acciones mas grandes de la historia, un debut cuyo destino está unido al de Facebook.

Zynga, la empresa de juegos en línea detrás de éxitos de Facebook como Farm Ville y City Ville, dijo este viernes que espera obtener $1 billón en su oferta pública inicial, una cifra usada para calcular la comisión de registro. Pero las ambiciones de Zynga pueden ser significativamente superiores. La empresa espera ofrecer hasta 10% de sus acciones valoradas en aproximadamente $20 billones, dijeron personas con conocimiento en la materia.

Para algunos de los más grandes emprendimientos Web, hay una necesidad urgente de capitalizar el creciente interés de los inversionistas en acciones de Internet, como lo evidenció el grandioso debut de la red social LinkedIn en mayo pasado.

Groupon, el sitio web de ofertas diarias, presentó el pasado mes su oferta pública inicial. Su rival LivingSocial estaría conversando con los banqueros acerca de una posible oferta. Y el monstruo del grupo, Facebook, se espera que oferte este año con una valoración de $100 billones, dijeron dos personas cercanas a este tema.

Algunas pistas para el modelo de negocios de Facebook pueden ser encontrados en el desempeño de Zynga. Siendo el más grande desarrollador de juegos de Facebook, Zynga es el responsable de muchas  de las visitas a la página y aun mas importante, la venta de ítems virtuales.

La oferta de Zynga demuestra como un negocio construido con productos virtuales, como las ovejas animadas o las villas Tuscan pueden ser lucrativos. La empresa ofrece sus juegos gratuitamente pero hace el grueso de sus ingresos con un pequeño grupo de usuarios que gasta dinero en productos virtuales para aumentar su posición o relevancia en los juegos. La publicidad “online” tiene también cierto peso en estos ingresos.

Sus coloridos juegos de caricaturas jugados a través de Facebook atraen 140 millones de visitantes al mes en casi 166 países.

Aunque Zynga comenzó como un juego de póker en 2007, se ha transformado en el creador de juegos virtuales mas conocido en el mundo que atrae tal cantidad de usuarios. Muchas de sus ofertas mas importantes alientan a los jugadores a construir, manipular, y compartir sus mundos virtuales con amigos. Su dependencia de Facebook no es fortuita. Muy al comienzo de la historia de Zynga, Mark Pincus, el fundador de la empresa, de 45 años de edad, y Presidente, se fijó en Facebook y rápidamente aprendió como apalancarse en la plataforma y sus funciones para compartir maximizando así la naturaleza viral de los juegos de Zynga.

“Mark vió que esto iba a ser una buena tierra” dijo Lou Kerner, un analista de acciones de Wall Street. “Ahora pueden promocionar sus propios juegos a esta gigantesca base de potenciales clientes, lo cual les da una ventaja de mercadeo”

El modelo se ha convertido en una máquina de hacer dinero. Mientras muchos jugadores nunca pagan nada, Zynga vende cerca de 38.000 items virtuales por segundo. La compañía llegó a tener una utilidad de casi $91 millones el año pasado. Los ingresos casi cuadruplicaron llegando a $600 millones. Al final de marzo, Zynga tenia $996 millones en efectivo en la mano.

Y mientras Zynga tiene competidores de juegos en línea, incluyendo incondicionales como Electronic Arts, hasta el momento ninguno de sus rivales ha sido capaz de amenazar su dominio en Facebook.  De los 5 juegos mas importantes de las redes sociales 4 son de Zynga. CityVille es el mas popular con 88 millones de usuarios activos. El juego No. 2, Empires y Allies, tiene mas de 45 millones de usuarios activos y fue introducido solo hace un mes.

Pero con todo su éxito en Facebook también resalta sus vulnerabilidades. A pesar de que Zynga ha prosperado, su dependencia de Facebook representa una de sus mayores amenazas. La gran mayoría de los ingresos de Zynga pasa por la tubería de Facebook. En la sección de factores de riesgo Zynga advierte a los inversionistas que “si no somos capaces de mantener una buena relación con Facebook, nuestro negocio sufrirá”

A veces, las relaciones han sido afectadas por disputas por los Credits, la moneda de Facebook, quien cobra a Zynga un impuesto de 30% por cada venta de productos virtuales. Las dos empresas han llegado a un acuerdo de 5 años en mayo pasado para mantener el matrimonio intacto. (Aclaramos que las cifras presentadas son netas de la deducción que hace Facebook.)

“Creo que este es el principal riesgo de esta historia” dijo Mr. Kerner del banco de inversión Webbush Securities. Ellos existen bajos los caprichos de Facebook, pero a Facebook le interesa tener un ecosistema vibrante de juegos”

En el utlimo año Zynga ha enviado señales al mercado de estar tratando de ser mas independiente. La empresa ha firmado alianzas con otros portales como Yahoo! y ha invertido mas recursos en juegos para dispositivos móviles, léase celulares, iPods y Tablet PC.

De acuerdo con la oferta, el dinero recaudado será utilizado para gastos generales, que incluyen el desarrollo de juegos y mercadeo. En una carta a los inversionistas, Pincus especifica que planificó la continuación de inversiones importantes “en servidores, centros de datos, y otras infraestructuras”. Y en una muestra de que Zynga seguirá siendo muy activa en adquisiciones (la empresa ha realizado mas de una docena durante el año pasado), Pincus dijo que quería “financiar los mejores equipos de profesionales del mundo para construir, juegos sociales y de entretenimiento.”

Las arcas crecientes vendrán como anillo al dedo cuando Zynga tenga que invertir. Mientras Zynga se expande mas allá de Facebook y tenga que lidiar con la evolución natural de los juegos sociales, que se están volviendo mas complejos, a medida que los gustos de los usuarios cambian, según los analistas, la empresa se verá forzada gastar mas dinero en desarrollo.

En el último año, la empresa ubicada en San Francisco, ha contratado cientos de desarrolladores y tiene un staff de más de 2000 personas. De acuerdo con la oferta, su costo en investigación y desarrollo se triplicó al año pasado para llegar a casi $150 millones.

Cuando Zynga pase a ser una empresa pública, los altos ejecutivos y sus capitales de riesgo verán sus fortunas sustancialmente incrementadas. Pincus, cuya participación valdrá varios billones de dólares y representará el bloque de votos mas grande, mantendrá también un control firme sobre la empresa que fundó.

En su oferta, Zynga presenta una estructura con tres clases de acciones que favorecen los derechos de los votos de Pincus. Los accionistas públicos recibirán acciones clase A, con derecho a un voto por acción. Pincus, quien posee todas las acciones clase C, verá incrementado su poder en el tiempo, a medida que los accionistas clase B vendan sus acciones, de acuerdo con dos personas muy cercanas a la empresa, familiarizadas con este tema.

Fuente: New York Times, Wired, Wall Street Journal

El arte de valorar una empresa

Valorar una empresa es una arte que exige disciplina y diferentes enfoques y técnicas. No hay fórmulas mágicas. Si queremos una definición podemos usar esta: Una valoración es la determinación del valor de una empresa, negocio o proyecto, en una fecha dada y para un propósito específico.

Para valorar cualquier activo financiero se deben tener en cuenta fundamentalmente 3 cosas: Las mediciones de flujos de caja que generará en el futuro ese activo, los riesgos asociados y el horizonte de evaluación.

Por ser la empresa un activo financiero o un valor que tiene probabilidades de generar ingresos futuros, es sensato valorarla como a los activos financieros del mercado financiero.

Comencemos con el primero de estos, el flujo de caja. Nuestra definición de flujo de caja tiene dos componentes. La primera parte corresponde a una medición de los ingresos o ganancias de efectivo. Este ingreso es llamado Utilidad Operativa Neta ajustada por Impuestos (con acrónimo NOPAT, en inglés Net Operating Profit After Tax). El NOPAT es la ganancia desapalancada (excluye la deuda financiera) de un negocio. Al hacer que el NOPAT sea desapalancado y hacerlo dinero efectivo, podemos comparar empresas en el mismo sector, en diferentes sectores y en diferentes países. La definición real de NOPAT es: tomamos el ingreso operativo, lo ajustamos por impuestos pagados y el valor del escudo fiscal del pago de intereses, y le agregamos amortización no monetaria de la plusvalía, no deducibles de impuestos (pueden olvidarse de la plusvalía si su empresa no hace adquisiciones o compra de otras empresas).

El segundo componente del flujo de caja es la inversión en crecimiento futuro: representa la inversión requerida para generar futuros o NOPAT. Se puede pensar en la inversión como si fuera un tren de los que usaban vapor. En el primer vagón del tren esta el motor a vapor y en el Segundo vagón esta el carbón. Hay un obrero con una pala que le echa el carbón a la maquina para que el tren se mueva.

La cuestión es,  ¿cuánto carbón se tiene que echar en la máquina para generar los futuros ingresos del negocio? Nos interesan empresas que requieran poco capital y que puedan moverse bien rápido en los rieles. Queremos evitar las empresas que necesiten 2 ó 3 obreros con palas para echarle carbón para que se mueva un poco más rápido.

Es importante mencionar que consideramos todo el “valor” entregado en las inversiones realizadas. Por ejemplo, si una empresa hace una compra o adquisición utilizando acciones, nuestro modelo tomará ese valor y lo trasladará como inversión. Si se emiten 5 millones de acciones a Bs20 para hacer una adquisición de Bs50 millones de valor en libros, los Bs100 millones completes serán tomados como inversión, y no solo el valor incremental en libros.

Hay tres cosas que definen las inversiones: cambios en el capital de trabajo, gastos de capital (que se reflejan neto de depreciación) y adquisiciones neto de desinversiones (ventas de divisiones o parte de la empresa).

Sugerimos invertir el tiempo que sea necesario para entender cuanto dinero va al negocio, donde o a que parte va y que tipo de rendimiento obtiene.

EL flujo de caja libre (FCL), la diferencia entre NOPAT y la inversión, es el flujo de dinero que puede ser distribuido entre todos los que tienen algún derecho en la empresa. A propósito este flujo de caja es diferente al que se usa por allí. El FCL definido aquí es un término financiero. Hay que tener en cuenta que el FCL excluye los costos financieros, a saber, los gastos en intereses. El FCL es proyectado y descontado a valor presente con el objeto de valorar la empresa.

Los otros dos elementos que hay que tomar en cuenta para valorar, es decir, el riesgo y el horizonte de valoración serán tratados en los próximos posts, al igual que los mitos en la valoración de las empresas.